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(以下内容从华西证券《系列点评之十二:中大排高速增长 强势产品周期驱动》研报附件原文摘录)
钱江摩托(000913)
事件概述
公司发布2022年报及2023年一季报:2022年实现营收56.48亿元,同比+31.1%,归母净利润4.18亿元,同比+75.8%,扣非归母净利3.95亿元,同比+113.0%;其中22Q4营收11.68亿元,同比+35.3%,环比-38.4%,归母净利0.08亿元,同比扭亏,环比-96.4%,扣非归母-0.01亿元。23Q1营收13.34亿元,同比+43.5%,环比+14.2%,归母净利0.74亿元,同比+112.1%,环比+880.2%,扣非归母0.73亿元,同比+125.0%,环比扭亏。
分析判断:
2022:QJ品牌发力中大排增速明显优于行业
2022年总体实现营收56.48亿元,同比+31.1%,归母净利润4.18亿元,同比+75.8%,扣非归母净利3.95亿元,同比+113.0%,符合此前预期。高增长我们预计主要源于2022年公司强势中大排产品周期驱动:据中国摩托车商会数据,2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆,同比+71.1%,领先行业增速25+pct(若计入250cc排量,2022年公司实际中大排销量17.5万辆,同比+57.3%,其中内销、出口分别12.1、5.4万辆,同比分别+104.4%、+3.9%,QJMOTOR品牌销售超10万辆)。拆分季度看,22Q4营收11.68亿元,同比+35.3%,环比-38.4%,归母净利0.08亿元,同比扭亏,环比-96.4%,下滑原因我们预计:1)营收端,22Q4淡季+疫情影响,致250cc+出货仅1.9万辆,环比-64.9%;2)利润端,22Q4受存货减值+美元贬值汇兑损失+股权激励计提影响,还原后仍维持较强盈利能力。
费用端,2022年公司销售、管理、研发、财务费率分别3.5%/4.9%/5.6%/-3.3%,同比分别-0.1、-0.1、+0.6、-3.6pct,财务费率大幅降低主要系利息收入及汇兑收益促进。
23Q1:业绩略超预期强势产品周期驱动
营收端:23Q1营收13.34亿元,同比+43.5%,环比+14.2%,据中国摩托车商会数据,1-3月公司250cc+中大排摩托车累计销售2.91万辆,同比+55.1%,表现继续优于行业,我们预计主要源于新车闪350、赛450出货促进,系拉动业绩高增的主要驱动。出口相对有所拖累,1-3月250cc+累计出口0.54万辆,同比-41.9%,后续看QJMOTOR出口补齐。利润端:23Q1公司毛利率25.3%,同比-0.4pct,环比+0.2pct,相对平稳。归母净利0.74亿元,同比+112.1%,环比+880.2%,主要系低基数促进,扣非归母0.73亿元,同比+125.0%,环比扭亏,处于前期业绩预告中间偏上水平,略超预期。
费用端:23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别3.4%/5.0%/5.3%/-0.7%,同比分别-0.5、-0.5、+0.0、-1.2pct,环比分别-1.9、-1.9、-3.6、+2.4pct。
强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长
中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一,2022年5月以来,在强势产品周期驱动下,公司中大排量销量迎来爆发式增长,据中国摩托车商会数据,2022年1-12月250cc+累计销售14.1万辆,同比+71.1%,表现明显优于行业,尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显,闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势,同级别核心竞品车型较少,需求延续确定性强。展望2023年,预计公司将延续产品谱系扩充趋势,赛450、闪350、鸿150等均存一定爆款潜质,有望进一步抬升销量。
治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除
治理结构持续改善,渠道、研发、合作全面升级。1)管理:从国企到民企,2022年5月发布实控人增持+股权激励计划,其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成,股权激励(草案)覆盖全部5名核心高管;2)渠道:2022年新建QJMOTOR门店超过500家,其中E网门店超200家;加快自主外贸渠道建设,新增渠道13家;3)研发:2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业,设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心;4)合作:2021年底同哈雷合资公司完成注册登记,2023年3月首款量产车型X350正式上市。
聚焦摩托主业,扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业,截至22Q2拖累因素基本消除:1)锂电业务:现已停产,2022年3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围;2)房地产:2019年竣工,2022年出售持有的都江堰全部股权;3)半导体封装、电控不再投入资源。
投资建议
鉴于2023年研发投入增加,下调盈利预测,预计公司2023-2024年营收81.84/109.83亿元维持不变,归母净利由6.43/8.94亿元调整为6.09/8.50亿元,EPS由1.22/1.70元调整为1.16/1.61元;新增2025年营收预测139.30亿元,归母净利预测11.74亿元,EPS为2.23元。对应2023年4月28日21.41元/股收盘价,PE分别19/13/10倍,维持“买入”评级。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。
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